解析电子烟管理办法及电子烟国标,仍看好行业中长期发展
——轻工制造行业动态点评
投资要点
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事件:2022年3月12日,国家烟草局发布《电子烟管理办法》及《电子烟国家标准(第二次征求意见稿)》,其中《电子烟管理办法》将于2022年5月1日正式执行。
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重点差异梳理:1)明确禁止销售除烟草口味以外的调味电子烟,允许添加的调味剂种类有所减少;2)新增要求:不得排他性经营上市销售的电子烟产品;3)明确禁止举办电子烟展会、论坛等;4)电子烟企业上市需经国家烟草局审查同意;5)国家烟草局将下达烟叶、复烤烟叶、烟丝等烟草专卖品的购销计划;6)删除关于外商投资需经审查的要求、关于征税的表述以及关于免税电子烟的相关表述。
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调味禁令:短期有扰动,但中长期仍看好替烟属性下渗透率的提升。两大核心因素值得关注:1)烟草口味的丰富度和体验感将不断提升。例如悦刻已推出包含八种烟草口味的一溪云系列,可还原多种传统卷烟风味。2)减害属性是电子烟的核心优势。从增量用户角度看,烟草口味的不断丰富,对于转化老烟民有更加积极的作用。从存量用户角度看,核心需求是尼古丁的摄入,水果口味是锦上添花,在传统卷烟等其他产品也没有水果口味选择的情况下,我们认为存量用户将有较高的留存率。美国口味禁令后,2019年8月至2020年5月期间,换弹式电子烟中,薄荷醇销量比例从10.7%上升至61.8%,烟草口味从22.8%上升至37.1%。电子烟总体销量降幅有限,由2019年8月每月2200万支,降至2020年5月的1710万支。
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渠道端:现有专卖店布局或受影响,但渠道总数或大幅提升,头部品牌有望延续优势。明确不得排他性经营,未来电子烟门店或以集合店、电子烟+传统卷烟形式存在。此外,电子烟不设单独的专卖许可,而是并入烟草专卖许可证范围,意味着:1)大量的传统卷烟渠道有望转化为电子烟渠道。拥有烟草专卖许可的传统卷烟渠道可申请增加电子烟销售,消费者可以更便捷地购买电子烟产品,对于培养使用习惯、提升渗透率或有积极作用。2)现有电子烟门店或面临大量关闭。电子烟门店需要满足传统卷烟区位限制(如商场、学校周边等)和距离限制,我们预计大量的门店将面临关闭或重新择址。头部品牌现有的渠道布局或受影响,但有望凭借用户群体数量优势、品牌优势覆盖更多的传统烟草零售渠道。此外,正式管理办法中强调了对于知识产权的保护,对于头部品牌份额提升有较为积极作用。
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其他要点:1)税收:删除相关表述,静待后续细则。我们认为电子烟征税是大势所趋,但涉及法律修订需要一定时间。2)零尼古丁产品是否受监管尚待明确。国标(二稿)中对电子烟的定义为“用于产生气溶胶供人抽吸等的电子传送系统”(原表述为“烟碱电子传送系统,用于产生含烟碱的气溶胶供人抽吸”);但同时说明“雾化物应含有烟碱”。3)尼古丁:延续仅允许提取尼古丁的规定,并明确烟叶等原材料实行购销计划制,但对于进口的表述从“审查批准”修改为“提报需求”。
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投资建议:行业走向合法化、规范化,短期市场规模或受政策落地扰动,但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】;建议关注产业链布局较广泛的【劲嘉股份】;国内雾化品牌龙头【雾芯科技】。
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风险提示:政策管控力度超预期,PMTA审核标准变化,行业竞争加剧,产品质量风险等。
电子雾化与HNB产品都是新型电子产品,结构虽小,却融合应用多种材料、表面处理、芯片电子等技术工艺,而且雾化技术一直在不断更迭,供应链在逐步完善,为了促进供应链企业间有一个良好的对接交流,艾邦搭建产业微信群交流平台,欢迎加入;Vape e-cigarettes (VAPE) and Heat-Not-Burn e-cigarettes (HNB) are both emerging electronic products. Despite their compact size, they integrate various materials, surface treatment technologies, chip electronics, and other advanced technical processes. Moreover, atomization technology is constantly evolving and the supply chain is being progressively perfected. To facilitate good communication and networking among supply chain enterprises, Aibang has established an industry WeChat group communication platform and warmly welcomes interested enterprises to join.