【博观】电子烟监管时代来临，思摩尔的故事比悦刻容易讲

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近年来，电子烟行业高速扩张，在吸引大量年轻消费者的同时，也滋生了大肆铺货、创立门槛低、无证经营等一系列渠道乱象。

2月22日，国家烟草专卖局、教育部等部门联合印发《清理整治向未成年人销售电子烟严厉打击涉电子烟违法犯罪专项工作方案》。《方案》发布后，港股市场上，电子烟龙头思摩尔国际当日股价下挫8.18%。美股市场上，2月22日，雾芯科技大跌14.37%，逼近历史低点。

最新财报数据显示，雾芯科技2021年第三季度净营收为16.8亿元，环比减少34.0%。净利润为4.5亿元，环比减少30.5%。

分析人士称，最新规定下，电子烟的批发、零售均需要许可后进行，当前国内市场电子烟品牌数量较多，渠道铺设杂乱。未来随着新规的推行，电子烟终端门店将得到有效理顺，不合格门店将逐步出清，电子烟市场整体面临的挑战将十分严峻。

截至3月9日定稿，雾芯科技3月8号晚从跌超10%探底回升收盘跌2.52%，股价报2.32美元。思摩尔国际3月9号有所回升涨4.59％，股价报 21.7港元。

随着征求意见稿结束以及监管过渡期时间的推移，电子烟监管时代已经进入倒计时。而我们认为，作为目前世界电子烟制造龙头的思摩尔，未来的故事会比国内品牌龙头雾芯科技容易讲得多。

股价方面，两者在大方向上比较一致，都处于持续下跌的状态。但相对而言，思摩尔高位下来，近期刚刚跌破发行首日的最低价，从将近90港元的历史最高价下来跌幅超7成。反观悦刻，已经从高位35美元下来跌幅已经达到9成以上。

股票价格的涨跌，长线价格由基本面决定，短线价格主要是情绪和流动性。

近期的下跌并不能说明太多的信息，毕竟在疫情和世界局势动乱的大环境中，泥沙俱下，谁也没比谁好过多少。但长线来看，从21年3月22日，工信部发布公告，对《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉公开征求意见。意见提出，电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行开始。双方的股价开始头也不回的走向下坡路，可见资本市场对于现阶段电子烟产业的投资是趋于谨慎和退潮的状态的。

为何说思摩尔的故事比悦刻容易讲？首先从双方的业务结构上来说，思摩尔为To B的业务模式，且客户群体覆盖全球，不仅国内头部品牌的代工业务，国外龙头品牌的代工业务思摩尔也是深度合作方，且目前牢牢掌握着这一块的业务合作。当然，近期也传出部分大客户有在寻找二供可能，但据思摩尔0304电话会议记录，明确说明英美Vuse系列里面，以及国内客户现在在市场上主要的Feelm产品，我们是独供的，这个产品也不会有其它的供应商处于一个二供的地位。换而言之，品牌要绕开该产品找到二供合作方，需要时间和精力开发出有竞争力的解决方案。

反观悦刻，虽然积极开拓海外业务，但营收占比国内还是大头。《征求意见稿》共六章四十八条，最引人注目的是，提出拟建立全国统一的电子烟交易管理平台，对电子烟产品、电子烟用烟碱等进行交易管理。如若监管落地之后进行统一交易平台的订货模式，品牌渠道模式将进行彻底重构，悦刻辛苦打下的渠道护城河，将会有巨大的影响。而关于配额问题，也是大家非常关注的一个点。鉴于悦刻目前在国内的品牌影响力和消费者认知，保持头号品牌的位置应该不难，但是否能保持像监管前跟其他品牌巨大差距，我们是持悲观态度的。当然，悦刻国内份额的下降，作为国内思摩尔最重要的客户，对其也会有一定的影响。只是思摩尔的业务结构，相对来说更加的健康。

基于目前业内普遍认同的未来电子烟零售店会以多品牌集合的形式存在，能够想象，国内众多的悦刻专卖店上架其他品牌的产品之后，对于悦刻冲击是存在的。虽然悦刻也可以进入到其他的品牌专卖里面去，这就好比瑞幸咖啡店里突然被迫装进另外一家全国只有百十来个店面的不知名咖啡一样，你瑞幸也可以进我的店，但怎么算，都是吃亏的。

据了解，思摩尔除了现有电子烟业务之外，在医疗雾化领域的技术研发已经去到了未来5～10年布局规划，积极地拓宽自己的业务范围。悦刻方面，据不愿透露身份的业内人员透露，内容也有独立出一个团队正在孵化全新的草本雾化大健康品牌（以上消息真实性有待考究，请知悉）。但可以确定的是，作为业内不同领域的龙头企业，监管时代来临之前，基于各自超强的团队实力与资源，在布局与应对方面还是领先于其他友商的。

据美国商业资讯报道，全球电子烟技术解决方案领导者思摩尔(SMOORE)近日宣布，该公司以84件《专利合作条约》(PCT)国际专利申请数量进入2021年中国企业PCT国际专利申请排行榜前100名，位居电子雾化领域第一。作为思摩尔战略合作伙伴、中国领先电子烟品牌悦刻(RELX)也以74件PCT国际专利申请数量进入百强榜。

而在备受关注的安全性基础研究方面，两者亦都做足了功课，同样处于领先地位。2022年2月，悦刻RELX发起的电子烟安全性临床研究已在世界卫生组织国际临床试验注册平台一级机构——中国临床试验注册中心（ChiCTR）成功注册，此为国内首个聚焦“电子烟安全性”的临床研究，也是悦刻发起的第二个临床研究项目。2021年3月，其曾成功申报国内首个电子烟临床研究，探索使用电子烟、卷烟对吸烟健康受试者人体生物标志物的影响，目前该研究已顺利完成，结果将于年内发布；全球雾化科技领导者思摩尔此前亦与同济大学围绕电子烟减害性、安全性研究成功申报国家自然科学基金项目，成为国内首家获得国家级研究项目的电子雾化科技企业。

随着国内电子烟监管基本落地，产业进入法治化、规范化轨道，将利好国内合规的代工厂、品牌等企业，“小散乱差”型企业逐步退出市场，未来行业集中度将加速提升。

正所谓，乱世出英雄。对于目前无论处于龙头地位或者同样拥有不俗实力的第二梯队的企业来说，挑战与机遇并存。但我们也认为，在行业巨变之下，各个环节都有被重构的可能性。电子雾化行业下半场的龙争虎斗，也将随着政策监管的落地而拉开序幕。

资料参考：

阿尔法工场

新经济牛股挖掘机

声明：本内容旨在与从业者们讨论行业未来发展的方向以及可能性，欢迎探讨与批评矫正，不构成任何投资建议。

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原文始发于微信公众号（博观消费）

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