中国市场空间巨大，电子烟业务将快速起量

继《电子烟管理办法（征求意见稿）》出台，近日公安部、烟草专卖局等四部门联合清理整治向未成年人销售电子烟的违法行为，可见国家开始监管并正视电子烟的存在，过往野蛮生长的电子烟行业将迎来新的突破。

在「波顿创未来」看来，中国电子烟市场空间巨大，伴随国内监管政策逐步落地，市场不确定性得到缓解，得益于庞大的传统烟民群体及发展潜力，相关电子烟业务将快速起量。从传统烟草市场来看，我国为全球最大卷烟市场，卷烟销量稳中有升，表现出较强韧性。

据Euromonitor数据显示，我国为全球第一大卷烟市场，2020年全球市场份额为46.11%，相比2015年提升2.58个百分点，预计将于2025年达到48.38%。

在全球卷烟销量下滑背景下，2020年中国卷烟市场销量为2.39万亿支，同比增长1.19%，预计将于2025年降至2.36万亿支，2020-2025年CAGR为-0.23%，降速远低于全球-1.19%的CAGR。

纵观全球，美国是全球最大的雾化电子烟市场，相较于较早研发传播电子烟的美国，我国市场仍处于起步状态。

从不同地区来看，2019年，美国、欧盟及英国、中国和日本雾化电子烟市场规模分别为207亿美元、73亿美元、27亿美元和5亿美元，全球份额分别为56.40%、19.89%、7.36%、1.36%；2019-2024年，美国、欧洲及英国和中国雾化电子烟市场将分别以25.5%、22.9%和25.5%的CAGR增长，分别于2024年达到644亿美元、205亿美元和84亿美元，美国和中国全球占比分别提升至57.76%、7.53%，而日本由于国家政策倾向HNB，雾化电子烟市场增长有限，全球市场占比维持在1.35%水平。

我国电子烟行业处于起步状态，未来成长空间巨大。

伴随监管政策落地，行业将进入有序发展阶段，我国电子烟消费需求将得到充分释放。而在传统烟草巨大市场空间下，我国电子烟市场有望超过美国成为第一大市场。在此进程中，国内电子烟行业将涌现一批优质企业，为消费者带来更多选择。

从海外经验来看，我国电子烟市场最大的不确定性来自于监管政策，各国不同的监管倾向将导致不同的结果。其中，英国从政府层面支持雾化电子烟的发展，并将其纳入医疗体系，因此雾化电子烟发展迅速；美国对雾化电子烟进行引导，制定PMTA系列政策以规范行业发展，姑成为第一大雾化电子烟市场；而日韩官方则支持HNB的发展，两国电子烟市场以HNB为主导。

对我国监管而言，目前电子烟行业监管政策取得重大进展，市场合法性已得到确认，预计未来HNB与雾化电子烟将并行发展。

雾化电子烟方面，对标英美，我国市场处于刚起步状态，未来还具备巨大的发展空间。据CIC数据显示，2019年，英美雾化电子烟渗透率分别为50.4%、32.4%，较2018年分别提高8.9%、4.8%；而中国2019年雾化电子烟渗透率仅为1.2%，较2018年提高0.7%，仍有较大成长空间。

未来电子烟市场将长期存在，随着新国标政策逐渐落地，对电子烟产品提出更高要求，目前规模较大、线下网点多或用户群体庞大的合规企业将获得更好的生存发展空间。（综合：中国银河证券研究院 ；整理编辑：波顿创未来）